© William N. Goetzmann
YALE School of Management
Traduzido por L.A. Bertolo
FAFICA - Departamento de Ciências Contábeis
Os títulos entram numa desconcertante variedade de formas - existem mais tipos de títulos do que existem raças de gatos e cães, por exemplo. Eles abrangem dos relativamente simples ao incrivelmente complexos. Um straight bond promete pagar sobre um empréstimo uma quantidade fixa de juros durante um tempo e o principal na maturidade. Um estoque de ações, por outro lado, representa uma fração da posse de uma corporação, e uma exigência de dividendos futuros. Hoje, muito da inovação em finanças é o desenvolvimento de títulos sofisticados: notas estruturais, reverse floaters, IO's e PO's -- estes são hoje raças especializadas. Fontes de informações sobre títulos são numerosas na world-wide web. Para começar, veja o Ohio State Financial Data Finder. Todos os títulos, do mais simples ao mais complexo, tem alguma semelhança básica que permite-nos avaliar sua utilidade da perspectiva do investidor. Todos eles são exigências econômicas contra benefícios futuros. Ninguém pede emprestado dinheiro para reembolsá-lo imediatamente; a dimensão do tempo está sempre presente nos instrumentos financeiros. Assim, um bond representa a exigência de uma série futura de pagamentos pré-fixados, enquanto uma ação representa exigência de futuros dividendos incertos e divisão dos ativos da corporação. Ainda mais, todos os títulos financeiros podem ser caracterizados por duas características importantes: risco e retorno. Estas duas medidas chaves serão focalizadas neste segundo módulo.
II. Por que os Investidores Investem
O que motiva uma pessoa ou uma organização comprar títulos,
ao invés de gastar o seu dinheiro imediatamente? A resposta mais comum
é a economia -- o desejo de passar o dinheiro do presente para o futuro.
As pessoas e organizações anticipam as necessidades de caixa futuras,
e esperam que seus ganhos no futuro não satisfarão aquelas necessidades.
Uma outra motivação é o desejo de aumentar o valor, i.é,
fazer o dinheiro crescer. Às vezes, o desejo para ficar rico no futuro
pode fazer você querer assumir riscos grandes. A compra de um bilhete
de loteria, por exemplo somente aumenta a probabilidade de ficar muito rico,
mas às vezes um desconto pequeno num pagamento grande, até mesmo
se valer um dólar ou dois, é melhor do que absolutament nada.
Há outros motivos para investimentos, é claro. Caridade, por exemplo.
Você pode estar disposto a investir para fazer acontecer algo, caso contrário,
que não poderia acontecer--você poderia investir na construção
de um museu, financiar moradores de baixa-renda, ou reivindicar bairros urbanos.
Os dividendos destes tipos de investimentos podem não ser econômicos,
e por isso eles são difíceis de comparar e avaliar. Para a maioria
dos investidores, metas caridosas aparte, a medida fundamental de benefício
derivada de um título é a sua taxa de retorno.
III. Definição de Taxas de Retornos
O retorno do investidor é uma medida do crescimento da riqueza que resulta
daquele investimento. Esta medida de crescimento é expressada em termos
de porcentagem para torná-la comparável por investidores grandes
e pequenos. Nós expressamos freqüentemente o porcentual de retorno
sobre um intervalo de tempo específico, digamos, um ano. Por exemplo,
a compra de uma parte de ações no instante t, representado como
Pt levará a P t+1 após uma ano, assumindo
que não serão pagos nenhum dividendo. Este retorno é calculado
como: R t = [ P t+1 - Pt]/ Pt. Note
que isto é algebricamente o mesmo que: Rt= [P t+1/
Pt]-1. Quando os dividendos são pagos, ajustamos os cálculos
para incluir o pagamento do dividendo intermediário: Rt=[
P t+1 - Pt+Dt]/ Pt. Enquanto isto
leva em consideração todos os pagamentos explícitos, há
outros benefícios que podem aparecer ao se manter uma ação,
incluindo o direito para votar nas assembléias da corporação,
tratamento de imposto, direitos de doações, e muitas outras coisas.
Estes são refletidos tipicamente na flutuação de preço
das ações.
IV. Taxas de Retornos Aritmética vs. Geométrica
Existem duas medidas comumente lembradas do retorno médio: as médias,
geométrica e aritmética. Elas raramente concordam uma com a outra.
Considere um exemplo de dois períodos: P0 = $100,
R1 = -50% e R2 = +100%. Neste caso, a média artmética
é calculada como (100-50)/2 = 25%, enquanto a média geométrica
é calculada como: [(1+R1)(1+R2)]1/2-1=0%.
Bem, você fez, ou não, dinheiro nos dois períodos? Não,
você não fez, assim a média geométrica está
mais próxima da experiência do investimento. Por outro lado, suponha
que R1 e R2 fossem representativos estatiscamente dos
retornos futuros. Então no próximo ano, você terá
uma chance de 50% de obter $200 ou uma chance de 50% de obter $50. Se retorno
esperado de um ano é (1/2)[(200/100)-1] + (1/2)[(50/100)-1]
= 25%. Desde que a maioria dos investidores tem um múltiplo horizonte
anual, o retorno geométrico é útil para avaliar o quanto
seu investimento crescerá a longo prazo. Entretanto, em muitos modelos
estatísticos, a taxa aritmética de retorno é empregada.
Para tratabilidade matemática, assumimos um horizonte de período
único para o investidor.
V. História do Mercado de Capitais
Os anos 1980's foi uma das maiores décadas para os investidores em ações
na história do mercado de capitais dos U.S.A.
(Courtesia Ibbotson Associates)
Medimos a performance do mercado de ações pelo retorno total
do investimento na S&P 500, que é um índice padrão de 500
ações, com pesos estabelecidos pelo valor de mercado do patrimônio
líquido da empresa. Os dividendos pagos pelas empresas S&P 500 são
assumidos serem investidos novamente em ações. Isto estabelece
uma medida do retorno total do investidor, antes dos impostos individuais serem
pagos.
A década de 1930 foi uma das piores décadas para os investidores
de ações dos U.S.A.
(Courtesia Ibbotson Associates)
Na década de 1930 o mercado de ações quebrou
totalmente em todo globo. Os investidores de ações dos U.S.A.
experimentaram um retorno de zero porcento por um período de onze anos
de 12/1929 a 12/1939.
O Mercado de Capitais dos U.S.A. sebre um Longo Prazo: 1926 - 1995
Por mais de 68 anos, um investimento em ações no S&P aumentou
de $1 a $800
(Courtesia de Ibbotson Associates)
VI. Prêmio do Risco
Note na figura anterior que um dólar investido em ações
cresceu para $889 no período, enquanto um dólar investido em bônus
da empresa cresceu até $40. Por que a grande diferença? Este retorno
diferencial é comumente atribuido à diferença no risco
associado com ações em oposição aos bônus.
Note que a linha de ações é "mais trêmula"
do que a linha de bônus. A riqueza investida em ações desde
1926 foi mais volátil do que a riqueza investida em bônus.
A despeito disso quanto maior o retorno, maiores também os riscos. Um
investidor tipicamente deve ter cuidado sobre o perigo de um investimento. Se,
por exemplo, você está economizando para comprar uma casa em algum
instante no próximo ano, então você deve ter realmente
cuidado se seus $100.000 de pé-de-meia tem uma probabilidade significante
de cair para $50.000 em doze meses. Como um fato importante, você poderia
estar disposto a negociar uma taxa mais baixa de retorno de investimento por
"segurança" de que seu principal será mantido. Isto
é chamado de aversão ao risco -- e sendo todas as coisas
iguais, a maioria dos investidores preferem menos risco do que mais.
| Investimento | média geom. | média aritmét. | desvio-padrão | retorno alto | retorno baixo |
| Retorno total do S&P | 10.30 | 12.45 | 22.28 | 42.56 | -29.73 |
| U.S. Small Stock TR | 12.28 | 17.28 | 35.94 | 73.46 | -36.74 |
| U.S. LT Govt TR | 4.91 | 5.21 | 8.00 | 15.23 | -8.41 |
| U.S. LT Corp. TR | 5.49 | 5.73 | 7.16 | 13.76 | -8.90 |
| U.S. 30 day T-Bills | 3.70 | 3.70 | .96 | 1.35 | -0.06 |
VII. Desvio Padrão como uma Medida do Risco
Lucros acionários podem ser mais arriscados ou mais voláteis,
mas este conceito é difícil para simplesmente se expressar. Para
fazer isto, nós pedimos emprestado um conceito de estatística,
chamado desvio padrão. O desvio padrão é uma medida
sumária sobre o espalhamento médio das observações.
É a raiz quadrada da variança, que é calculada como:
Se você aceitar o desafio, email me com sua lista de sites http!
© William N. Goetzmann